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醫(yī)療器械創(chuàng)新者的創(chuàng)新十年已來(lái)，如何把握機(jī)會(huì)？

發(fā)布日期：2020-06-19 發(fā)布人：義倍醫(yī)療

風(fēng)水輪流轉(zhuǎn)，醫(yī)療器械這個(gè)細(xì)分領(lǐng)域真得要熬出頭了。

近年來(lái)，我國(guó)持續(xù)釋放政策紅利鼓勵(lì)醫(yī)療器械國(guó)產(chǎn)化替代，這一情況在中美貿(mào)易戰(zhàn)爆發(fā)后愈加強(qiáng)化；隨著疫情過(guò)后，國(guó)家加大對(duì)公共衛(wèi)生體系、疾控體系、基層醫(yī)療的建設(shè)，各級(jí)醫(yī)療機(jī)構(gòu)擴(kuò)容和能力提升的需求長(zhǎng)期釋放。這些要素都為國(guó)內(nèi)醫(yī)療器械企業(yè)帶來(lái)了大量機(jī)會(huì)。

從未來(lái)空間看，行業(yè)內(nèi)常用一個(gè)概念“藥械比”，即藥品和醫(yī)療器械人均消費(fèi)額的比例。目前，中國(guó)的藥械比約為1：0.35，低于全球平均水平和發(fā)達(dá)國(guó)家水平（1：1）。隨著需求端、支付端的持續(xù)改善，醫(yī)療器械市場(chǎng)增長(zhǎng)彈性未來(lái)要明顯大于醫(yī)療健康行業(yè)平均水平，從投資價(jià)值和機(jī)會(huì)角度，蘊(yùn)含機(jī)會(huì)也絲毫不差。

據(jù)中國(guó)藥品監(jiān)督管理研究會(huì)等單位聯(lián)合發(fā)布的《中國(guó)醫(yī)療器械行業(yè)發(fā)展報(bào)告》，在2017年，中國(guó)醫(yī)療器械行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模就已超過(guò)5000億元，成為全世界第二大器械市場(chǎng)，預(yù)計(jì)2022年我國(guó)醫(yī)療器械行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模將超9000億元，且近年仍保持著超過(guò)20%增速。

人們常說(shuō)，水大魚(yú)大。如此前景廣闊的市場(chǎng)內(nèi)，其中可挖掘的投資機(jī)會(huì)和能夠孕育出的優(yōu)秀企業(yè)也非常之多。

一

“小而美”的醫(yī)療器械？

眾所周知，器械細(xì)分行業(yè)眾多，僅按種類劃分，器械也有多種類型、且分類更復(fù)雜，比如醫(yī)療設(shè)備（如CT、核磁、超聲）、體外診斷（如生化、免疫、分子檢測(cè)）、植入耗材（如人工關(guān)節(jié)、人工晶體、種植牙）、消費(fèi)器械（如隱形眼鏡、OK鏡、電子血壓計(jì)）等，像是多個(gè)細(xì)分行業(yè)概念的集合。

按照不同的市場(chǎng)定位來(lái)劃分，中國(guó)醫(yī)療器械市場(chǎng)則基本由中低端產(chǎn)品以及高端產(chǎn)品構(gòu)成，中低端市場(chǎng)包括DR設(shè)備、CT機(jī)等產(chǎn)品，高端市場(chǎng)包括MRI、PET-CT等產(chǎn)品。目前，中國(guó)醫(yī)療器械企業(yè)在中、低端市場(chǎng)占據(jù)我國(guó)醫(yī)療器械行業(yè)市場(chǎng)份額比例最大，競(jìng)爭(zhēng)格局呈現(xiàn)多而散的局面；在行業(yè)高端市場(chǎng)中，因技術(shù)含量和附加值較高、不易研發(fā)制造，技術(shù)水平的限制和發(fā)達(dá)國(guó)家的資源壟斷等因素，產(chǎn)品目前仍然主要依賴進(jìn)口（市占率超過(guò)80%）。

也因此，目前許多公司在各自細(xì)分賽道多屬于“小而美”的角色。

結(jié)合A股來(lái)看，當(dāng)前國(guó)內(nèi)醫(yī)療器械板塊上市公司數(shù)量約60多家，在科創(chuàng)板設(shè)立后，大量中小型創(chuàng)新器械公司涌現(xiàn)。不同細(xì)分領(lǐng)域都出現(xiàn)了各自的頭部企業(yè)，譬如骨科領(lǐng)域的凱利泰（不久前高瓴資本等向其定向增資11億人民幣）、心血管領(lǐng)域的樂(lè)普醫(yī)療、電生理類的微創(chuàng)醫(yī)療、醫(yī)療設(shè)備領(lǐng)域的邁瑞醫(yī)療，以及IVD領(lǐng)域的華大基因（旗下子公司華大智造日前也獲得10億美元融資）等。

不過(guò)，從市值分布上，大部分器械公司市值目前仍處于200億以下，與大多上市醫(yī)藥企業(yè)的千億市值相去甚遠(yuǎn)；而且我們能看到，除了邁瑞醫(yī)療外，在醫(yī)療器械賽道，沒(méi)有什么特別大的公司。但這也絲毫不影響醫(yī)療器械項(xiàng)目在國(guó)內(nèi)創(chuàng)投界受歡迎的程度——與此同時(shí)，資本對(duì)于創(chuàng)新藥企的投資越來(lái)越謹(jǐn)慎。

單以剛過(guò)去的5月來(lái)看，國(guó)內(nèi)醫(yī)療器械領(lǐng)域， 12個(gè)融資項(xiàng)目就攬得超過(guò)70億人民幣，其中有 4個(gè)項(xiàng)目融資金額超過(guò)1億人民幣，分別是華大智造（超10億美元）、蘇州微創(chuàng)骨科學(xué)（5.8億人民幣）、齊碳科技（1億人民幣）、全景科學(xué)（1億人民幣）。相較之下，生物醫(yī)藥的16起融資事件才攬得約23.9億人民幣的資金。另外，典型如沛嘉醫(yī)療這樣的細(xì)分領(lǐng)域領(lǐng)先企業(yè)，甫一上市即完成1000倍超購(gòu)。

二

創(chuàng)新者的黃金十年

受益于進(jìn)口替代的政策紅利，以及自主創(chuàng)新能力的加強(qiáng)，不少人更是將未來(lái)十年喻為器械發(fā)展的黃金十年。

深究其原因，除了上述原因，作為醫(yī)學(xué)、設(shè)計(jì)、生物力學(xué)等跨學(xué)科行業(yè)，器械也尤為適合中國(guó)人的創(chuàng)新能力，且其研發(fā)風(fēng)險(xiǎn)沒(méi)有新藥那么高，研發(fā)成本也更小些。

另外，器械的最大特點(diǎn)體現(xiàn)在，其創(chuàng)新往往是漸近式、延續(xù)式的。由于依賴多學(xué)科協(xié)同，產(chǎn)品復(fù)雜性高，最終性能的優(yōu)化依賴研發(fā)、制造過(guò)程中大量技術(shù)細(xì)節(jié)問(wèn)題。因此，除非是該領(lǐng)域發(fā)生根本性技術(shù)迭代更新，否則頭部企業(yè)往往會(huì)在該細(xì)分領(lǐng)域形成日漸深厚的技術(shù)壁壘，即器械品種的生命周期往往更長(zhǎng)，適合長(zhǎng)期布局。

不過(guò)，醫(yī)療器械品類如此之多，究竟哪些屬于未來(lái)能給投資者帶來(lái)豐厚回報(bào)的長(zhǎng)牛賽道呢？一個(gè)核心成長(zhǎng)邏輯，創(chuàng)新研發(fā)，附帶老齡化加劇疊加居民可支配收入提升帶來(lái)的消費(fèi)升級(jí)。具體來(lái)說(shuō)，醫(yī)療器械企業(yè)的創(chuàng)新研發(fā)無(wú)疑是首要生命線，即強(qiáng)調(diào)品種的創(chuàng)新性、市場(chǎng)的獨(dú)占性。醫(yī)療器械兩票制的推出直接減少了中間環(huán)節(jié)的利潤(rùn)。

對(duì)于企業(yè)來(lái)說(shuō)，創(chuàng)新、服務(wù)就顯得更重要。對(duì)投資人來(lái)說(shuō)，好的醫(yī)療器械產(chǎn)品需要從臨床角度出發(fā)，花大量的時(shí)間展開(kāi)市場(chǎng)調(diào)研，并圍繞它展開(kāi)技術(shù)上的調(diào)研，從不同的技術(shù)路徑加以研究，分析從成本效益上來(lái)看可行性最高。

老齡化的加劇則助長(zhǎng)了慢病管理相關(guān)的檢驗(yàn)/治療設(shè)備和耗材領(lǐng)域的發(fā)展，譬如IVD（體外診斷）、骨科類以及心血管類耗材、康復(fù)器械、家用智能化設(shè)備都將享受到長(zhǎng)期利好。此前，主打TAVR（經(jīng)導(dǎo)管主動(dòng)脈瓣置換術(shù)）的沛嘉醫(yī)療受資本追捧即是面向中國(guó)人口加速進(jìn)入老齡化、退行性主動(dòng)脈瓣病變病人數(shù)逐年增多的現(xiàn)狀。

另外，隨著醫(yī)療器械以醫(yī)院銷售為主到醫(yī)院和藥店并駕齊驅(qū)的轉(zhuǎn)變，醫(yī)療保健器械也成為最大的增量，處在急速增長(zhǎng)中。這也是為何九安醫(yī)療一度能受資金追捧，而出現(xiàn)巨幅上漲的原因。

消費(fèi)升級(jí)則表現(xiàn)在人們對(duì)更好的生活體驗(yàn)、治療感受和康復(fù)效果的追求。舉例來(lái)說(shuō)，隨著智能產(chǎn)品的普及，“低頭族“等慢性疲勞綜合征越來(lái)越高發(fā)，能輔助治療軟組織損傷、肩周炎、腰肌勞損的保健治療器械也隨之受到肢體亞健康人群的親睞，特別是經(jīng)監(jiān)管部門(mén)注冊(cè)審批的專業(yè)家用產(chǎn)品，且它們往往操作簡(jiǎn)單，小巧便攜，或成“自我保健”的重要選擇。

簡(jiǎn)言之，多方面的因素都在推動(dòng)醫(yī)療器械各個(gè)細(xì)分領(lǐng)域的發(fā)展。

三

選對(duì)賽道、產(chǎn)品渠道兩手抓

那要如何精準(zhǔn)把握各個(gè)投資機(jī)會(huì)呢？曾有知名投資人告訴36氪，在支付標(biāo)準(zhǔn)偏收緊的狀況下，其實(shí)最易分的蛋糕和最易摘的果子已經(jīng)被摘掉了，未來(lái)十年醫(yī)療器械也將面臨更高的壁壘，產(chǎn)品和渠道也需要兩手抓。另外，醫(yī)療器械涵蓋面很廣，眾多細(xì)分領(lǐng)域所涉及的產(chǎn)品，具體從研發(fā)生產(chǎn)、銷售模式、支付模式等諸多環(huán)節(jié)差異巨大，因此研究、投資方式也具有差異性。

舉例來(lái)說(shuō)，大型醫(yī)療設(shè)備更像典型的精密設(shè)備制造業(yè)，玩家往往是先進(jìn)設(shè)備制造廠商，銷售過(guò)程往往通過(guò)類似于政府招標(biāo)過(guò)程；一些結(jié)構(gòu)性心臟病領(lǐng)域的新型植入耗材，前期研發(fā)蘊(yùn)含較大風(fēng)險(xiǎn)，后期銷售十分依賴醫(yī)生的學(xué)術(shù)教育和推廣；消費(fèi)類醫(yī)療器械，往往更貼近消費(fèi)品的銷售模式，比如家用電子血壓計(jì)，則十分依賴品牌建設(shè)和線上線下渠道推廣。

結(jié)合具體賽道來(lái)看，作為醫(yī)療器械領(lǐng)域的最大組成部分，IVD一直是受投資人追捧的重要賽道，在新型疫情爆發(fā)后，在戰(zhàn)疫過(guò)程中異軍突起的分子診斷持續(xù)亮相前線，熱度進(jìn)一步加劇。疫情過(guò)后，隨著國(guó)家對(duì)公共衛(wèi)生、疾控體系等領(lǐng)域的大力加強(qiáng)，IVD領(lǐng)域仍將是醫(yī)健市場(chǎng)的火熱賽道，而分子診斷和POCT依然也會(huì)是投資熱點(diǎn)。

作為醫(yī)療器械領(lǐng)域第二大組成部分，醫(yī)用高值耗材現(xiàn)階段在高科技產(chǎn)品方面國(guó)內(nèi)總體水平與國(guó)外水平的差距仍舊巨大，隨著需求不斷增加，國(guó)產(chǎn)高值耗材替代進(jìn)口產(chǎn)品勢(shì)在必行，也會(huì)是很多醫(yī)械投資人口中的“兵家必爭(zhēng)之地”。

與此同時(shí)，耗材集采已是大勢(shì)所趨，行業(yè)人士普遍認(rèn)為首先納入集采范圍的品種具備需求大、技術(shù)成熟、國(guó)產(chǎn)化率高、單價(jià)值高等要素，例如心血管支架類、創(chuàng)傷骨科、人工晶體等，但目前集采價(jià)格大都尚未穿透公司出廠價(jià)格。

總體來(lái)看，這將促使行業(yè)向具備規(guī)模優(yōu)勢(shì)、技術(shù)先進(jìn)、創(chuàng)新迭代的頭部企業(yè)集中，龍頭優(yōu)勢(shì)將更加明顯。至于高端醫(yī)療設(shè)備，受限于技術(shù)壁壘與上游核心零部件資源的限制，優(yōu)質(zhì)標(biāo)的依然稀缺，進(jìn)口替代任重而道遠(yuǎn)。